Возможна конвертация обыкновенных акций в облигации. Что такое конвертируемая облигация (Convertible Bond). Проценты по ставке

В условиях рыночной экономики, открытой конкуренции, ускоренной модернизации техники и технологий коммерческим предприятиям все сложнее оставаться на плаву и наращивать свои обороты в сторону интенсивного развития. Инвестиционная деятельность является одним из инструментов, который в значительной мере может этому способствовать. В свою очередь, в инвестиционной деятельности существуют свои инструменты. По оценкам экспертов и аналитиков они имеют абсолютно разную эффективность и сопряженные с ней риски. Целью данной статьи является раскрытие понятия конвертируемых облигаций, как одного из инструментов инвестиционной деятельности, понять их и подробно разобраться в том, какие существуют преимущества от их использования и какие риски это за собой влечет.

Конвертируемые облигации. Что это такое?

Чтобы проще было понять суть данного словосочетания, необходимо вспомнить, и конвертация.

Облигация - это, прежде всего, которая отражает долговое обязательство эмитента и позволяет ее владельцу получать заведомо известный доход с изначально оговоренной периодичностью в период владения ею, и потом вернуть ее эмитенту в определенный срок, получив обратно свои инвестиции.

Эмитент - предприятие, выпустившее облигацию в расчете на привлечение заемных средств от инвесторов.

Владелец облигации - инвестор.

Например, предприятие производит востребованную в текущем периоде продукцию, имеет определенные конкурентные преимущества, но по оценкам аналитиков в ближайшей перспективе предприятие может утратить свои позиции из-за использования устаревшего оборудования, которое не позволит им увеличить объем производства при прогнозируемом увеличении спроса на данную продукцию. Необходима модернизация оборудования, но денег нет. Вариантов привлечения денег много, один из них - выпуск облигаций. То есть предприятие привлекает деньги от инвесторов и дает им документ о своем долговом обязательстве. В этом документе указаны все параметры сделки. В период действия долгового обязательства инвестор получает по нему доход (эмитент платит проценты за пользование деньгами инвестора), а в конце оговоренного срока эмитент возвращает деньги инвестору и забирает обратно долговое обязательство (облигацию). Если это оговорено сделкой, инвестор может перепродать облигацию другому инвестору и получить деньги по рыночной стоимости долга досрочно.

Конвертация - преобразование. Если речь идет о ценных бумагах, то это преобразование или обмен одного вида на другой. Например, обмен акций на облигации, и наоборот.

Отсюда очень легко дать определение конвертируемым облигациям. Это обычные облигации, в которые включен дополнительный опцион - обмен на акции данного эмитента в определенный срок.

То есть обычные облигации можно только вернуть эмитенту в конце срока в обмен на свои деньги, при этом получая доход в течение владения ими, либо перепродать досрочно другим инвесторам.

Конвертируемые облигации дают право, помимо этого, обменять их на акции эмитента в оговоренные временные промежутки. То есть инвестор имеет возможность выбрать один из вариантов - использовать их как обычные облигации либо обменять на акции.

Основные параметры

У любой ценной бумаги, как и у любой сделки, есть параметры (условия). Основные параметры конвертируемых облигаций:

Номинальная стоимость (это ее стоимость в момент покупки у эмитента). Т. е. номинальная стоимость облигаций равна в совокупности той сумме, которую инвестор дал в долг эмитенту, и эмитент должен будет вернуть ее инвестору в конце периода действия облигаций.
Рыночная стоимость. Стоимость облигаций может изменяться в зависимости от роста и развития предприятия и спроса на ценные бумаги данного эмитента со стороны других инвесторов. В разные периоды она может быть выше или ниже номинальной. Обычно колебания бывают до 20%. По рыночной стоимости облигации можно продать другим инвестором, но возврат эмитенту только по номиналу.
Купонная ставка. Это процентная ставка за пользование заемными средствами, которую эмитент облигаций платит инвестору.
Периодичность купонных выплат - интервал выплаты процентов за использование привлеченных средств (каждый месяц, раз в квартал, раз в полугодие или ежегодно).
Срок обращения - это срок действия облигации. Т. е. тот срок, на который инвестор дает эмитенту деньги в долг. Может и 1 год, и даже 30 лет.
Дата конверсии - это та дата, в которую возможно произвести обмен на акции. Возможна одна конечная дата, либо период в который можно это сделать, либо несколько фиксированных дат.
Соотношение конверсии - показывает сколько нужно облигаций с определенным номиналом для получения одной акции.

Основные виды

Прежде чем выпустить конвертируемые облигации, предприятие проводит глубокий анализ исходя из целей их выпуска, ситуации на рынке, сроков привлечения денег, ориентации на определенный круг инвесторов и т. д. Исходя из этого определяются условия, которые он может заложить в облигации соблюдая два параметра - максимальную выгоду для себя и привлекательность для инвестора. Поэтому есть много разновидностей конвертируемых облигаций. Ниже приведены некоторые из них:

С нулевым купоном. Это значит, что процентный доход по ним не предусмотрен, но такие облигации изначально продаются с дисконтом (т. е. продаются по цене ниже номинальной стоимости, а возвращаются по номиналу). Эта разница и есть дисконт, который и является фиксированным доходом инвестора.
С возможностью обмена. Данные облигации возможно обменять не только на акции выпустившего их эмитента, но и на акции другого предприятия-эмитента.
С обязательной конвертацией. Инвестор должен произвести обязательную конвертацию в акции в период обращения данной облигации, выбора продать или обменять нет.
С варрантом. То есть облигация покупается сразу с правом купить фиксированное количество акций по фиксированной цене, которая сразу выше их рыночной стоимости в момент покупки. Но купонная ставка конвертируемой облигации будет ниже. Есть определенные риски, но если компания эмитент будет процветать, то инвестор обменяет акции в определенный период на акции по фиксированной цене, которая на тот момент будет ниже рыночной. Это и будет компенсация за недополученный процент по купону.
Со встроенными опционами. Расчет конвертируемых облигаций с опционом дает для инвестора дополнительный большой дисконт, но преимущественно, если сроки обращения длительные (не менее 15 лет). Инвестор имеет право досрочно потребовать погашение долговых обязательств (дата возможного погашения оговаривается в момент покупки и может быть не одна).

Использование конвертируемых акций и облигаций как инвестиционного инструмента имеет ряд преимуществ, как для предприятия-эмитента, так и для инвестора. Однако существует и ряд рисков для обоих участников сделки. Ниже приведены некоторые из них.

Преимущества использования для эмитента

Привлечение заемных средств через выпуск облигаций дешевле, чем привлечение кредитных средств, т. к. ставка по купону значительно ниже процента по кредиту.
Выпуск конвертируемых облигаций может позволить предприятию привлечь значительно большие ресурсы.
Выпуск облигаций значительно дешевле, чем выпуск акций. Возможность конвертации в акции дает возможность дополнительной эмиссии акций с возможностью экономии на этом процессе с отсрочкой в периоде.
Для выпуска облигаций к предприятию применяются минимальные требования в отличии, например, от оценки банком при выдаче кредита. Однако важен кредитный рейтинг надежности компании.
После конвертации акционерный капитал растет, а долгосрочные долговые обязательства уменьшаются.

Преимущества использования для инвестора

Инвестирование денежных средств, имея гарантированную фиксированную доходность и возможность получить акции эмитента по цене ниже рыночной (это выгодно в случае успешной деятельности компании). При падении цены на акции компании в момент конвертации инвестор имеет право отказаться от конвертации и использовать конвертируемую облигацию как простую облигацию. В данном случае инвестор более гибок в принятии решения о получении большей прибыли.
С ростом рыночной стоимости акций эмитента, растет и цена облигаций. Это дает возможность получения дополнительной прибыли, при том что право на конвертацию не было реализовано.

Риски для эмитента

У предприятия всегда существует риск финансовых сложностей, что может усложнить обслуживание долговых обязательств.
Могут возникнуть проблемы при планировании деятельности, несмотря на то, что при выпуске конвертируемых облигаций эмитент строит различные возможные прогнозы. Это является следствием того, что решение о конвертации или о гашении долгового обязательства принимает только инвестор, а не эмитент.

Риски для инвестора

Если начнется массовая конверсия, значительно снизится ликвидность, это усложнит торговлю на рынке ценных бумаг, значит, есть риск потери возможной прибыли.
Более низкий уровень доходности по сравнению с обычными долговыми бумагами. В случае если цена на акции останется неизменной или упадет, инвестор откажется от конвертации и не получит ожидаемую прибыль.

Использование в России

Опыт использования конвертируемых облигаций в России не так велик, как в западных странах и США. Однако крупные компании прибегают к такому методу привлечения заемных средств. Срок обращения облигаций чаще всего - пять лет. Хотя может быть и от 1 до 5 лет. Как правило, номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей.

Крупные компании, имеющие высокий кредитный рейтинг, могут выпускать данные облигации с совокупной номинальной стоимостью до 1,5 млрд долл. США. Менее крупные компании могут привлечь до 500 млн долл. США.

Используются в основном облигации с обязательной конвертацией, что дает возможность эмитенту значительно снизить доходность по купону, либо вообще ее исключить.

Вывод

В сущности, конвертируемая облигация состоит из обыкновенной облигации и дополнительной опции бесплатного обмена на заранее определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене. Такой бонус, в свою очередь, уменьшает процент по купону такой облигации в отличие от обычной облигации. Такой метод привлечения заемных средств широко используется как в России, так и за рубежом, поскольку дает ряд преимуществ, как для предприятий-эмитентов, так и для потенциальных инвесторов. Однако в России пока используются не все виды данных облигаций.

Весной 1992 г. компания «Silicon Valley Software» оценивала возможность использования описанного выше выпуска конвертируемых облигаций. Выпуск должен был состоять из конвертируемых 20-летних облигаций, намеченных к продаже по номиналу, равному 1000 дол. Предусмотрена ежегодная выплата процентов по ставке 10%, т.е. 100 дол. В год. Каждая облигация должна обмениваться на 20 акций, так что конверсионная цена должна составить 1000 дол.:20=50 дол. Ожидается, что в течение следующего года будут выплачиваться дивиденды по акциям фирмы в размере 2.80 дол.; рыночная цена акции – 35 дол. Ожидается, что цена акции будет равномерно расти на 8% в год.

Поэтому

Если бы облигации не были конвертируемыми, то учитывая их рисковость и общий уровень процентных ставок, они должны были бы гарантировать доходность 13%. Облигации в течение 10 лет будут неотзывными, а затем могут быть выкуплены по цене 1050 дол. С последующим ее снижением ежегодно на 5%. Если через 10 лет конверсионная цена превысит цену выкупа по меньшей мере на 20%, администрация компании, вероятно выкупит облигации.

Рис 16.1 показывает ожидания среднего инвестора и компании.

1.Горизонтальная линия в точке М=1000 дол. Представляет номинальную стоимость (стоимость погашения). Кроме того, 1000 дол. – эта начальная цена, по которой облигация предлагается на открытом рынке.

2. Облигация защищена от выкупа на 10 лет. Вначале ее выкупная цена равна 1050 дол., но затем она уменьшается на 5% в год. Выкупная цена пpeдставлена сплошной частью линии V 0 M II .

3. Так как конвертируемые облигации имеют купонную ставку 10% и так как ставка для неконвертируемой облигации аналогичного уровня риска должна составлять 13%, ожидаемая прямая стоимость конвертируемой облигации (straight bond value), B t , под которой понимают стоимость аналогично! В неконвертируемой облигации, должна быть меньше номинала. На момент выпуска ее значение, В о, составляет 789 дол.:

Поскольку облигации должны погашаться по цене 1000 дол.,значение B t со временем возрастает, что и показано на рисунке линией BqM ". В

Начальная конверсионная стоимость облигации, или стоимость акций, которые получит инвестор при конвертации при t = 0, составляет 700 дол.: конверсионная стоимость облигации равна P 1 CR, поэтому при t = 0 P 0 CR = = 35 дол. * 20 г.= 700 дол. Так как ожидается, что цена акций будет расти на 8% в год, конверсионная стоимость облигации должна со временем повышаться. Например, на пятый год она должна быть P5CR = 35 дол. * 1.08 5 * 20 = = 1029 дол. Ожидаемая со временем конверсионная стоимость показана на рис. 16.1 линией С t .

Реальная рыночная цена облигации никогда не может упасть ниже более высокой из двух стоимостей - прямой и конверсионной. Если бы рыночная цена была ниже прямой стоимости, потенциальные инвесторы, узнав о такой ситуации, скупили бы конвертируемые ценные бумаги, рассматривая их как обычные облигации. Если бы рыночная цена была ниже конверсионной стоимости, инвесторы стали бы покупать конвертируемые ценные бумаги, превращать их в акции и продавать с прибылью для себя. Поэтому более высокая из кривых стоимости облигации и конверсионной стоимости на рис. 16.1 представляет собой минимальную цену (floor price) облигации. На рисунке эта цена представлена более жирной линией B 0 XC t

Фактически рыночная стоимость облигации обычно будет превышать ее минимальную цену. Она будет превышать и прямую стоимость облигации, поскольку опцион конверсии имеет собственную стоимость: 10%-ная облигация с возможностью конверсии стоит больше, чем 10%-ная облигация без такой возможности. Фактическая цена будет превышать и конверсионную стоимость, так как владение конвертируемыми ценными бумагами эквивалентно обладанию опционом покупателя, а до истечения срока действия истинная стоимостей опциона выше, чем его стоимость в момент истечения срока (или конверсионная стоимость). Мы не можем сказать точно, где будет проходить линия рыночной стоимости, но обычно она должна располагаться выше минимального уровня линий прямой и конверсионной стоимости. В

7. В некоторой точке линия рыночной стоимости попадет на линию конверсионной стоимости. Это слияние линий произойдет по двум причинам. Во-первых, с течением лет по акциям должны выплачиваться все более высокие дивиденды, а выплаты процентов по конвертируемым ценным бумагам являются фиксированными. Например, по конвертируемым ценным бумагам компании «Silicon» ежегодная выплата процентов составляет 100 дол., в то время как дивиденды на 20 акций, полученных при конверсии, будут вначале равны 56 дол. (20 * 2.80 дол.). Однако при 8%-ных темпах роста через 10 лет дивиденды поднимутся до 120.90 дол., в то время как процентный доход по-прежнему будет составлять 100 дол. Таким образом, можно ожидать, что в какой-то момент возрастающие дивиденды превысят фиксированные процентные выплаты, что лишит инвесторов стимула к сохранению конвертируемых ценных бумаг и подтолкнет их к конверсии. Во-вторых, как только облигации становятся отзывными, их рыночная стоимость не может намного превысить более высокую из двух величин - конверсионную стоимость и выкупную цену; в противном случае инвесторы сталкиваются с угрозой погашения бумаг. Например, предположим, что через 10 лет после эмиссии (когда облигации стали отзывными) рыночная стоимость облигации составит 1600 дол., конверсионная стоимость - 1500 дол., а цена выкупа - 1050 дол. Если компания отзывает облигации через день после того, как вы купили 10 облигаций за 16000 дол., вы будете вынуждены обменять их на акции стоимостью всего лишь 1500 дол., т. е. потеряете по 100 дол. на облигацию, или 1000 дол. за один день. Осознавая эту опасность, инвесторы просто не станут платить крупную надбавку сверх более высокой из двух величин - выкупной цены и конверсионной стоимости, если облигации уже стали отзывными. Поэтому на рис. 16.1 мы принимаем, что линия рыночной стоимости сливается с линией конверсионной стоимости в десятый год, когда облигации становятся отзываемыми.

Обозначим буквой п год, когда, согласно ожиданиям инвесторов, про изойдет конверсия - либо добровольная в связи с повышением дивидендов, либо ввиду того, что компания отзывает и погашает конвертируемые облигации, чтобы укрепить свой баланс путем замещения заемного капитала собственным. В нашем примере принято, что п = 10 - это первый год, когда возможен отзыв облигаций. Если бы компания использовала более низкую начальную конверсионную стоимость или более низкий ожидаемый коэффициент роста стоимости акций, так чтобы С 10 было меньше, чем V 10 , то п могло бы быть больше 10.

Поскольку п = 10, ожидаемая рыночная стоимость в десятый год равна 35 дол. * 1.08 10 * 20 = 1511 дол. Инвестор может найти ожидаемую доходность конвертируемой облигации, к с , рассчитав IRR следующего денежного потока:

1000 +100 … +100 +100 дол.

Решение: к с = IRR = 12.8%.

10.Доход от конвертируемых облигаций, как ожидается, поступит частично в виде процентов и частично в форме дохода от прироста капитала; в данном случае суммарная доходность составляет 12.8%, из которых 10% представляют собой купонную доходность, а 2.8% - капитализированную. Купонный компонент довольно надежен, в то время как доход от прироста капитала является более рисковым. В случае с новой неконвертируемой облигацией все доходы поступают в форме процентов. Поэтому ожидаемый доход от конвертируемых облигаций является более рисковым, чем доход от простых облигаций; соответственно к с должно быть больше цены обычного займа, к d . Таким образом, представляется, что ожидаемая доходность конвертируемых облигаций компании «Silicon», k c , должна находиться в диапазоне между ценой неконвертируемого облигационного займа, к d = 13%, и ценой обыкновенного акционерного капитала, k s = 16%.

Инвестиционные банки используют описанный здесь тип модели, а также знание рынка для того, чтобы выработать такие характеристики конвертируемых ценных бумаг (коэффициент конверсии и купонную ставку), при которых эти ценные бумаги «принимались бы на рынке» при цене предложения 1000 дол. В этом примере требуемые условия, по-видимому, не выдержаны - расчетная доходность конвертируемых облигаций только 12.8%, что меньше цены неконвертируемого облигационного займа - 13%. Поэтому ясно, что характеристики облигации должны быть сделаны более привлекательными для инвесторов. Компания «Silicon Valley Software» должна будет увеличить купонную ставку сверх 10%, сделать коэффициент конверсии выше 20 (и тем самым понизить конверсионную цену с 50 дол. до уровня более близкого к нынешней рыночной цене акции - 35 дол.) или использовать комбинацию этих двух рычагов таким образом, чтобы ожидаемая доходность конвертируемых облигаций оказалась бы в диапазоне между 13 и 16%.

Конвертируемая облигация (Convertible Bond) дает ее владельцу право на периодические платежи, а также возможность обменять ее на обыкновенные акции компании-эмитента через определенный срок по определенной цене. При конвертации облигаций держатель получает акции и теряет право на купонный доход.

Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и в увеличении капиталовложений в случае роста стоимости акций компании.

В связи с тем, что подобные долговые бумаги предоставляют возможность конвертации в акции, ставка купона по ним обычно ниже, чем по обыкновенным облигациям.

Цена обыкновенных акций, по которой облигация может быть конвертирована, основана на коэффициенте конвертации , который представляет собой показатель числа акций, которые можно купить за каждую облигацию.

Например, если облигация номиналом в $1000 имеет коэффициент конвертации 10, то ее можно конвертировать в 10 обыкновенных акций, что означает цену акции в $100.

Однако это не значит, что держатель облигации немедленно обменяет ее на акции - это случится лишь тогда, когда рыночная цена акции будет равна или превысит величину, предполагаемую коэффициентом конвертации. Если рыночная цена обыкновенных акций превысит цену, предполагаемую коэффициентом конвертации, то цена облигации тоже возрастет, поскольку ее стоимость, основанная на ее конвертируемости, теперь больше, чем ее цена, основанная на потоке будущих процентных платежей от компании в качестве платы за облигацию.

Преимущества для инвестора

Для инвестора конвертируемые финансовые инструменты – это не только возможность дополнительных прибылей, но прежде всего гарантированная доходность и минимум рисков.

При росте цены на акции эмитента инвестор получает премию в результате переоценки акций. В случае понижения цены – возвращает собственные средства и получает гарантированный доход.

У большинства выпусков конвертируемых облигаций устанавливается только одна дата конверсии. Как правило, право на конвертацию появляется у инвестора через 3-5 лет после первоначального выпуска.

Виды конвертируемых облигаций

В зависимости от того, в какой ситуации владельцу облигации предоставляется право на конвертацию, можно выделить два вида конвертируемых облигаций.

1. Безусловные – предоставляют безусловное право на конвертацию, в том числе и в случае добросовестного исполнения эмитентом обязательств по своим долговым бумагам.

2. Условно конвертируемые – предоставляют право на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить свой долг по облигациям.

Также выделяют следующие типы конвертируемых облигаций.

Конвертируемые облигации с нулевым купоном –известны как LYONS (Liquid Yield Option Notes), не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом при размещении. Обычно в них также заложен пут опцион – право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене.

Обмениваемые облигации – конвертируются в акции другой компании, зачастую, не имеющей отношения к эмитенту облигаций. Так, если компания хочет продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.

Конвертируемые долговые обязательства – гибридные ценные бумаги , которые одновременно сочетают характеристики и акций . Владелец конвертируемой облигации имеет право обменять ее на заранее определенное количество акций в течение конкретного периода времени . Как обыкновенная облигация , конвертируемые облигации , как правило , выплачивают процентный купон и номинальную стоимость , обычно $ 1,000, во время погашения . Важной особенностью , которая отличает конвертируемые облигации от обыкновенных , является то , что инвестор имеет возможность конвертировать облигации в акции по своему желанию . Эта характеристика полностью изменяет оценку риска и доход от облигации . Привлекательность конвертируемой облигации заключается в том , что помимо регулярных процентных платежей инвестор зарабатывает от роста цены акции .

Другими словами , конвертируемая облигация представляет собой стандартную облигацию со встроенным на акции . Именно наличие колл опциона позволяет инвестору участвовать в росте цены акции , и в то же время обеспечивает защиту капитала , если цена акций снизится .

Источник : Calamos Investments

Характеристики конвертируемых облигаций

Купон : из-за встроенного опциона инвесторы в конвертируемые облигации жертвуют частью купона по сравнению со стандартными облигациями. Инвесторы, покупающие конвертируемую облигацию при выпуске, теоретически оценивают опцион на уровне той доходности , которой они готовы пожертвовать ради опциона . Например , доходность к погашению (yield-t0-maturity) обыкновенной облигации должна быть всегда выше, чем YTM конвертируемой облигации при всех прочих равных (эмитент , рейтинг , статус в структуре капитала , дата погашения) .

Коэффициент конверсии (conversion ratio): коэффициент устанавливает количество акций, которые получит инвестор при конвертации облигации в акции. Цена, выплачиваемая за акции, при конвертации облигации , определяет коэффициент конверсии. Чем больше цена акции, тем меньшее их количество получает владелец при конвертации. Например, если цена при конвертации установлена в размере $ 25 за акцию, то коэффициент конверсии равен 40 акций.

Премия за конверсию : эта премия указывает насколько цена конверсии превышает текущую цену базового актива. Используя предыдущий пример, если у конвертируемой бумаги цена при конверсии составляет $25 , а текущая спотовая цена равна $ 20, то премия за конверсию составляет 25% .

Первоначальная премия : премия, на которую цена конверсии превышает спотовую цену базовой акции, во время выпуска облигации

Ранг: В структуре капитала конвертируемые облигации находятся выше обыкновенных акций , поскольку являются долговой ценной бумагой , но ниже необеспеченных обязательств . В случае их часто приходится списывать на 50-70 %.

Облигационные характеристики : 1) Конвертируемые облигации выплачивают регулярные купоны вместе с возвратом номинала в момент погашения, как и стандартные неконвертируемые облигации. 2) Многие конвертируемые облигации, в дополнение к функции конвертации, могут иметь дополнительные встроенные параметры , такие как сокращение ставки купона в случае снижения ключевой ставки . 3) Кроме того, в ситуации, когда цена акции значительно падает, конвертируемая облигация ведет себя как облигация без функции конвертации. 4) Доходность и цена бумаги будут отражать уровень в регионе и кредитоспособность компании. 5) Busted Convertibles: если базовый актив (то есть акция) конвертируемых облигаций торгуется значительно ниже конверсионной цены, конвертируемая облигация будет больше напоминать долговой инструмент, чем акцию, поскольку вероятность конвертации облигации в акции относительно низкая.

Характеристики акции : если спотовая цена базовой акции находится выше конверсионной цены по конвертируемой облигации, движение цены конвертируемой облигации будет больше напоминать акцию. Кроме того, как только инвестор решает конвертировать облигацию в акции, стоимость акций размывается из-за увеличения количества акций.

Текущий размер рынка

Рынок конвертируемых облигаций довольно узкий по сравнению с рынком корпоративных и государственных облигаций США. Размер рынка конвертируемых облигаций, которые выпущены 890 эмитентами , составляет $ 245 миллиардов . При этом , объем всего рынка корпоративных облигаций США равен $ 8,1 триллионов. В последние годы размер рынка конвертируемых облигаций сократился по мере снижения ставок, а стоимость привлечения долгового финансирования по сравнению с гибридными ценными бумагами снизилась.

Тем не менее, конвертируемые облигации являются самой интересной частью рынка из-за опционной составляющей. Поэтому трейдеры также должны понимать для активного управления портфелем конвертируемых облигаций: , , , , , , .

Конвертируемые бумаги могут использоваться для ограничения процентного риска портфеля, и в то же время увеличивают кредитный риск по сравнению с прочими ценными бумагами с фиксированным доходом. Аналогичным образом, ценные бумаги могут быть использованы инвесторами в акции для снижения рыночного риска . При этом , по сравнению с акциями ликвидность конвертируемых облигаций очень низкая (от 25 до 50 базисных пунктов при нормальных условиях) .

Конвертируемые облигации используются в основном институциональными инвесторами, которые хотят захеджировать свою долю в акционерном капитале определенной компании, поэтому возможность участия отдельных инвесторов может быть ограничена с учетом динамики спроса и предложения , а также рыночной ликвидности.

4 сценария, при которых выпускают конвертируемые облигации

1: Во-первых, если компания полагает, что текущая цена ее акций слишком низкая для выпуска обыкновенных акций, эмитент может выпустить конвертируемые облигации с конверсионной ценой выше текущих значений. При этом , компания также выигрывает от более низкого купона, поскольку процентные расходы по конвертируемым облигациям, как правило, ниже, чем по стандартным долговым обязательствам .

2: Маленькие быстрорастущие компании, желающие минимизировать свою процентную ставку, могут выпустить конвертируемые облигации. Эти компании часто имеют неустойчивые структуры капитала и обычно не имеют долгосрочную историю развития. По этим причинам они обязаны привлекать задолженность по значительно более высокой процентной ставке. Выпуская конвертируемые облигации, они могут сократить волатильность своей структуры капитала и уменьшить процентные платежи по их долгам.

По мере роста цены акции инвесторы, скорее всего, конвертирует облигации в акционерный капитал , что приведет к сокращению долговой нагрузки эмитента и укреплению баланса .

3 : Зрелые компании будут выпускать конвертируемый долг вследствие сложившихся на рынке благоприятных условий. Относительно более низкие процентные платежи и более высокая премия позволяют им дополнительно снизить стоимость финансирования и повысить рентабельность компании.

4 : Монетизация нестратегических активов. Если компания А продает свой актив компании Б, покупатель может предложить некоторое количество своих акций вместо наличных денег. Компания А, получающая акции, может монетизировать полученные акции, выпуская конвертируемые облигации. Это не только позволяет компании А получать наличные средства от продажи актива сразу, но также позволяет отложить налоговые выплаты, связанные с продажей акций.

Как инвестировать в конвертируемые облигации

Инвесторы, которые готовы провести соответствующий анализ финансовой отчетности , принять участие в отраслевых конференциях и пообщаться с руководством эмитента, могут смело инвестировать в отдельные конвертируемые выпуски через своего брокера. Кроме того , в настоящее время имеется ряд крупных ETF фондов , которые инвестируют исключительно в конвертируемые облигации. Среди крупнейших – SPDR Barclays Capital Convertible Bond ETF (тикер: CWB) или PowerShares Convertible Securities Portfolio (тикер: CVRT).

Имейте в виду, что крупные портфели ETF конвертируемых ценных бумаг в долгосрочной перспективе 3-5 лет имеют тенденцию двигаться вслед за фондовым рынком , но с более низкой волатильностью , и более высоким процентным доходом.

Выводы

Конвертируемые долговые обязательства принесут хорошую доходность инвестору на растущем рынке, и в то же время, при падении динамика конвертируемых облигация напоминает обыкновенные облигации. Таким образом, они предлагают инвесторам потенциал роста акций, сохраняя при этом характеристики стандартного инструмента с фиксированным доходом дохода и погашением номинала в определенную дату. Поэтому , конвертируемые облигации предлагают преимущества диверсификации и также будут способствовать снижению волатильности портфеля.

Конвертируемая облигация – это долговой инструмент с фиксированной процентной ставкой, который даёт держателю право, но не обязывает его обменять облигации и оставшиеся купоны на определённое число обыкновенных акций или других долговых инструментов данного эмитента по заранее оговорённой цене и не ранее заранее установленной даты.

Конвертируемая облигация считается гибридным инструментом, поскольку обладает признаками долговых обязательств и акций. Конвертируемая облигация предоставляет инвесторам и эмитентам целый ряд возможностей, в том числе и возможность выбора другого инструмента, в который облигация может быть конвертирована. Купонные ставки по конвертируемым облигациям обычно ниже ставок по обычным облигациям ввиду того, что они обладают большим потенциалом получения дохода.

Конвертируемые облигации выпускают и правительства, и компании, однако последние пользуются этим инструментом чаще. Эти облигации могут быть конвертированы в:

другие долговые инструменты
акции другой организации
акции компании

Когда у эмитента нет акций для их обмена на облигации, то последние могут быть конвертированы в другие долговые обязательства, или происходит выпуск процентного опциона.

Обмен облигаций на акции другой организации происходит на выпускаемые акции после поглощения одной компании другой или обмениваются на акции материнской организации эмитента.

Конвертация облигаций на акции компании происходит на условиях, оговоренных в письменном соглашении об эмиссии между эмитентом и покупателем. Нередко конвертируемые облигации дают эмитенту возможность досрочного обмена, что позволяет ему установить предел для роста стоимости акций. Существуют также облигации с возможностью досрочного предъявления эмитенту для погашения. Такое условие даёт эмитенту право, но не обязывает его конвертировать облигации в деньги, акции или другие долговые инструменты, в зависимости от того, что было оговорено. На практике к досрочному предъявлению прибегают в случаях, когда финансовые результаты компании не высоки, а цена акций низкая.

Право обмена облигаций на акции может действовать на протяжении всего срока жизни облигации или его части, что оговаривается в письменном соглашении.

Заранее определённая цена, которую называют ценой конвертирования , устанавливается до выпуска облигаций на уровне, превышающем текущую рыночную цену на акции организации. Практически все конвертируемые инструменты предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке произвести конвертацию после того, как цена на акции достигнет определённого уровня, например, 140 % от цены конвертирования. Реальное число акций, в которые может быть конвертирована облигация, известное как конверсионное соотношение , определяется по следующей формуле:

Величина, на которую рыночная цена конвертируемой облигации превышает рыночную цену обыкновенных акций, называется конверсионной премией . По конверсионной премии можно судить, когда конвертация облигации станет доходной в будущем. Первоначальную конверсионную премию рассчитывают по формуле:

Если первоначальная конверсионная премия была превышена, инвестор может получить доход от конвертирования и продажи акций на рынке. Приведённый ниже пример показывает, как работает этот механизм.

Компания выпускает конвертируемую облигацию с следующими характеристиками.

Это означает, что, если инвестор конвертирует облигацию, он получит 50 акций.

Таким образом, цена на обыкновенные акции эмитента должна вырасти более чем на 21,21 %, чтобы конвертирование облигации стало выгодным.

После конвертирования облигации в акции или другие инструменты эта облигация прекращает своё существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента.

В долгосрочной перспективе инвестор может получить вознаграждение в результате конвертации облигации в акции и продажи последних с прибылью на фондовом рынке. С учётом такого потенциала получения дохода купонная ставка конвертируемой облигации устанавливается на более низком уровне, чем ставка простой облигации. Купон, как правило, имеет чуть более высокую ставку дохода по сравнению со средним дивидендом по обыкновенным акциям.

Причины выпуска конвертируемых облигаций:

возможность избежать снижения прибыли на акцию (EPS); чем больше акций, тем ниже EPS
возможность привлечь инвестиции в фондовые и долговые инструменты, не затрагивая существующих акционеров
низкая стоимость выпуска долговых обязательств по сравнению с стоимостью выпуска акций, на новые акции иногда приходится устанавливать скидки, с тем чтобы привлечь новых инвесторов
процентные платежи и стоимость выпуска являются фиксированными, в отличие от дивидендов, которые зависят от прибыли компании и могут сильно колебаться, помимо этого, процентные платежи могут быть более выгодными с точки зрения налогообложения
до момента конвертации облигаций не происходит разводнения дивидендов и контроля над организацией, поскольку число выпущенных акций не меняется
после конвертации акционерный капитал эмитента возрастает, а его долгосрочные долговые обязательства уменьшаются, отказ от конвертации выливается для эмитента в дешёвое долгосрочное заимствование

Инвесторы, покупающие конвертируемые облигации, фактически приобретают процентный опцион на будущий выпуск облигаций. При этом они получают следующие преимущества:

гарантированный фиксированный доход против дивиденда до момента конвертации
при конвертации инвестор получает заранее известное число акций без уплаты брокерской комиссии
первоочередное право облигации на часть капитала эмитента в случае его ликвидации

Таблица 1. Преимущества и недостатки конвертируемых облигаций.

преимущества	недостатки
Конвертируемые облигации – более дешёвый способ выпуска долговых обязательств, в основном субординированных и необеспеченных	Облигации этого типа обычно не подходят для операций обмена (свопов), поскольку срок погашения облигации не определён – инвестор может конвертировать её в любой момент в течение определённого периода
Акции выпускаются с премией	Если эмитент обеспечивает высокий дивидендный доход, купонная ставка может оказаться слишком высокой для того чтобы дать ощутимую экономию в затратах
Отсутствие издержек по поддержанию инвестиционной позиции в связи с отложенным участием в акционерном капитале – такие издержки определяются как разница между процентным доходом и стоимостью финансирования позиции	Если облигация даёт эмитенту право досрочного обмена, может быть совершена принудительная конвертация после того, как цена на акции достигнет определённого уровня
Большинство конвертируемых облигаций предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке конвертировать долговую бумагу по достижении акции определённого ценового уровня, часто 130% от цены конвертированияКонвертируемые облигации предусматривают купонные платежи до срока погашения или конвертации	Отсутствие финансового рычага у эмитента – финансовый рычаг характеризуется соотношением заёмных и собственных денег эмитента
Облегчение доступа к акциям эмитента